民生银行业绩略低于市场预期,原因是不良包袱消化带来拨备压力,实际拨备前利润仍持续改善。不良包袱出清后,预计拨备压力将减轻。目标价8.58元,增持评级。
   
投资建议:经济下行背景下银行经营面临挑战,下调19/20/21年净利润增速预测至7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22(-0.04)/1.30(-0.05)/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.862/0.56/0.51倍PB。不良消化后拨备压力减轻,维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。
   
业绩概述:18A归母净利润+1.0%,营收+8.7%;ROE 12.9%;净息差1.73%;不良率1.76%,环比+1bp;拨备覆盖率134%,环比-28pc。
   
新的认识:小微亮点突出,不良包袱消化 1.息差继续环比回升。18Q4单季净息差(期初期末)环比+20bp至1.56%,印证前期判断:①资产端收益率持续向上;②负债端得益于货币宽松环境。18H2同业负债成本约3.3%,仍有下降空间,净息差预将继续受益。 小微业务亮点突出。2017年来小微贷款占比持续提升至13.6%,且新客资产质量优秀,2016年以来新客户不良率、逾期率仅0.19%和42%。 大力消化不良包袱。18Q4关注率和逾期率都较18H1改善,说明资产质量实际仍然向好;而偏离度较18H1大幅下降39pc至97%,同时不良生成率显著抬升,说明大力消化存量不良包袱,拨备计提压力拖累净利