一、事件概述。
   
民生银行8月28日晚间发布中期业绩报告称,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为280.88亿元,较上年同期增3.18%;营业收入为705.35亿元,较上年同期减9.51%;基本每股收益为0.77元。
   
二、分析与判断。
   
扩张增速明显放缓,息差或提升。
   
公司归母净利润同比增速3.18%,符合预期。过去拉动业绩增长的主要因素规模扩张同比增速降至9.8%,相对而言息差的负面因素也在收窄。二季度单季利息净收入与一季度比仅少3亿元,但生息资产规模有所下降,因此息差或有提高。我们测算二季度息差受益于资产收益率提升,环比小幅提高1BP。
   
规模收缩,结构主动调整。
   
总资产环比收缩3.2%。与一季度末相比,二季度末除贷款仍有扩张外其他同业资产、投资类资产均有收缩:贷款环比增长3.6%;同业资产自年初以来规模缩小,二季度环比降幅17.9%;投资类资产主要是以非标为主的应收款项规模环比降了16.7%。负债端,二季度末存款派生虽受限未有增长,但降幅小于同业负债。因此从结构来看低成本的存款占比提高了1.9个百分点。其同业负债已在主动调整:我们测算二季度末同业负债+同业存单占比为32%,同业存单存量在7、8月也有压降。
   
不良存量风险逐渐消化中。
   
二季度末不良率环比提高1BP至1.69%。年化单季不良净生成率小幅放缓至1.13%。不良与逾期比例由上年末0.66提高至0.69。关注贷款率与逾期贷款率均小幅下降,分别下降7、6BP至3.68%、3.44%。我们推测公司存量风险正逐步消化中。单季信贷成本1.10%与一季度1.42%相比略有下降。上半年计提拨备与去年相比下降17.5%。拨备计提规模的降低也有助于业绩增速。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
考虑民生银行资产负债端已主动调整,预计下半年资产端收益率仍将逐步提高,负债端成本边际变动不大的情况下,息差有望进一步回升,当前PB为0.86,与同业相比仍有一定提升空间,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为10.2/11.42/12.73元,对应PB分别为0.82/0.73/0.66。