报表亮点:1、银行卡手续费增速强劲,同比增长27%;2、负债端结构调整明显。报表不足:1、收入增长偏弱;2、资产规模驱动受限,环比增长-3.4%。
   
投资建议:公司17E、18E PB 0.81X、0.72X(股份行0.96X、0.86X);PE6.21X、5.8X(股份行7.2X、6.66X)。公司估值便宜,安全边际高;改善拐点还需要观察。
   
业绩概述。1Q17、1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-10%/-4.5%/3.6%、-10%/-7.8%/3.2%。
   
2 季度业绩环比增长拆分:息差(14 年来首次环比正向)、拨备、税收正向贡献业绩0.2、1.9、1.3 个百分点;规模(14 年来首次环比收缩)、非息、成本负向贡献1.4、4.7、0.1 个百分点。
   
净利息收入环比增长-1.2%,受生息资产规模压缩所致。生息资产环比增长-3.4%,2 季度息差环比持平,生息资产收益率环比上升4bp、计息负债付息率环比上升5bp。
   
资产端贷款增长平稳,债券投资、同业资产压缩,分别环比增长3.6%、-9%、-18%。1、零售贷款投放力度加大,占比年初以来新增贷款48.6%,与对公各占据半壁江山(含票据贴现,占比新增51.4%),较16 年占比全年新增提升6.8 个百分点。主要为按揭、信用卡多增,占比新增贷款22%、16%。2、对公今年以来加大了对水利环境等基建类的投放力度,占比新增贷款9.6%,较16 年占比提升7.5 个百分点。3、非标压降,应收款项类环比负向增长17%,其中资管计划较年初下降14%。
   
负债端:存款派生受限、同业负债压降,分别环比增长-0.9%、-11.8%。1、与资产端对应,个人存款较年初增长1.2%、对公存款有所下降、较年初增长-2.6%;因同业负债降幅大,存款占比生息资产提升1.6%至57.3%。2、同业存放进一步压降,环比下降19%。据我们8.15 测算的同业负债占比总负债,民生银行为27.05%,纳入同业存单后同业负债占比总负债为33.59%;此次出动压降,(同业负债+同业存单)占比总负债为30.21%,预计达标无压。
   
中收:同比-12.8%。零售发力带来银行卡手续费高增,同比增长27.4%;但总体受监管影响,净手续费同比增长-12.8%、2 季度环比增长-7%。代理、银行卡、托管业务占比23%、37%、26%,较年初变动:-4.7%、+7.1%、-0.9%;同比增长-32%、+27%、-4%。净其他非息收入同比增长115%,环比增长-39%,均为公允价值变动所致。
   
资产质量平稳。1、单季年化不良净生成率1.26%,环比微升3bp;不良率1.69%,环比上升1bp。2、未来不良压力稍减,关注类占比总贷款3.68%,较年初下降7bp;3、对不良的认定也较年初严格,逾期90 天以上占比不良贷款余额145.75%,较年初下降5.62%;4、存量拨备对不良的覆盖能力减弱,拨备覆盖率153.33%,环比下降2.37%;拨贷比2.58%,环比下降3bp。
   
前十大股东变动情况:证金增持0.42%至4.99%。
   
风险提示:经济下滑超预期。