一、事件概述。
   
民生银行4月26日公布了《2017年第一季度报告》,1Q 实现净利润人民币145亿元,YoY+4.0%;存款余额3万亿元,YoY+7.5%;贷款余额2.6万亿元,YoY+18.1%;
   
营收362.3亿,YoY-9.7%;基本每股收益0.39元。
   
二、分析与判断。
   
业绩增速低于预期,净息差加速收窄拖累业绩。
   
公司1Q17的营收(YoY-10%)、拨备前利润(-4.5%)低于市场预期。据测算,3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为1.99%、1.86%与1.48%,一季度净息差收窄加速,对业绩增速的影响为-38.5%。净息差收窄或是由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率上升。非息净收入155亿元,占比同比上升3.0%至42.9%,同比增速-3.0%,主要是受手续费收入同比降低引起(YoY-13.0%)。非息收入对业绩增速的影响为4.5%。
   
非标投资扩张,同业资产收缩。
   
一季度末资产规模近6万亿元(YoY+23.6%)。生息资产对业绩增速的影响为24.3%,主要由于证券投资扩张(占比40.1%,YoY+112.2%,QoQ+2.2%)。证券投资扩张以应收款项类为主要内容,在投资中占比54.2%,同比增速147.2%。同业资产YoY-57.4%,占比同比下降12.8%,降幅最大的是买入返售(YoY-97%),体现为买入返售债券和票据业务规模下降。
   
不良率与上年末持平,资产质量有稳定迹象。
   
较上年末,一季度不良率持平1.68%。一季末,不良贷款余额437.8亿,较上年末增幅5.7%。拨备覆盖率155.7%,较上年末提高0.29个百分点。资产质量有稳定迹象。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
金融去杠杆背景下,公司营收与拨备前利润增速面临压力,维持谨慎推荐评级,预计17-19年BVPS 分别为10.39/11.71/13.14元,对应PB0.7/0.7/0.6。
   
四、风险提示:
   
经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。