规模微正增长,降杠杆背景下资产负债结构调整。一季度末公司资产总额59,566.07亿元,比上年末增长607.30亿元,增幅1.03%;其中,发放贷款和垫款总额26,118.88亿元,比上年末增长1,503.02亿元,增幅6.11%;吸收存款总额30,505.41亿元,比上年末下降317.01亿元,降幅1.03%。
   
从环比看,公司1季度资产规模环比年初增长1%,其中贷款环比年初增长6%,保持稳健增长,同业资产收缩,环比年初下降19%,在降杠杆的背景下保持压缩态势,主要体现在买入返售金融资产环比下降85%。
   
营收同比负增长,但管理费用和资产减值损失缩减推动净利润环比正增长。一季度公司营业收入同比下滑9.73%,其中净利息收入下滑14.21%,手续费收入下滑12.98%,净非息收入同比大幅上涨,主要来自公允价值变动净收益28.43亿。从环比看,收入指标均为负增长,但管理费用和资产减值损失环比下降47.32%和15.98%,导致净利润环比增长63.58%。
   
不良率与上年末持平,拨备覆盖率接近监管红线,未来拨备计提压力较大。一季度末公司不良贷款余额437.81亿元,比上年末增长23.46亿元,增幅5.66%;不良贷款率1.68%,与上年末持平;拨备覆盖率155.70%,比上年末提高0.29个百分点;贷款拨备率2.61%,比上年末下降0.01个百分点。
   
投资建议:在降杠杆背景下,公司积极调整资产负债结构,营收同比负增长,拨备压力也较大,预计业绩增长维持较低增速。当前公司交易于5.66/4.67倍17/18PE、0.76/0.66倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。