年报亮点:1、资产质量有企稳迹象;2、费用降幅明显;3、4季度净利息收入保持平稳。年报不足:1、全年收入增速较慢,尤其手续费;2、拨备覆盖率维持在150%附近。n年报概述。民生银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年营收同比增速分别为11.4%、1.3%、0.2%、0.5%;拨备前利润同增14.8%、10.7%、6.4%、6.3%;净利润增速2.5%、1.7%、2.1%、3.8%。
   
4季度息差环比较平稳。4季度净利息收入环比增长1.5%,贷款环增0.5%,债券投资环增7.9%,生息资产环增5.2%,可推知4季度日均净息差环比平稳。4季度测算净息差环比下降8bp,生息资产收益率环比持平,计息负债付息率环比上升8bp。4季度资产负债增速变化:债券投资和同业负债环比增长较快。交易类资产环增106.3%、可供出售金融资产环增14.7%;同业负债环增9.7%(向央行借款环增43.1%)。4季度资产负债结构变化:资产端贷款占比下降2%;债券投资、同业资产占比升1.0%、0.3%。负债端同业负债占比升1.7%;存款、发债占比降1.0%、0.7%。2016年全年日均余额净息差较2015年下降40bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降86bp、50bp,净利差下降36bp。
   
规模增长快,以量补价。生息资产同增31.7%,贷款同增20.2%,债券投资同增141.6%;资产负债增速:对公贷款同增18.2%、个贷同增23.8%(住房按揭同增158.8%);交易类金融资产同增232.9%、可供出售金融资产同增95.6%、持有至到期投资同增137.6%、应收款项类投资同增154.6%(资产管理计划同增188%)。负债端活期存款同增35.9%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长-0.2%;同业负债同增61.8%(向央行借款同增404.9%、卖出回购同增130.5%)。资产负债结构变化:减少房地产、住宿餐饮业贷款投放,同比下降7%、12.1%;农林牧渔、制造业、建筑业、电力燃气、金融、批零、租赁服务、水利同增28%、25%、23%、52%、89%、22%、22%、16%。活期存款较年初占比提升7.2%。
   
手续费增速放缓;银行卡手续费、托管业务保持快增。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长21.2%、11.6%、5.3%、2.1%。4季度净手续费收入环增3.7%。代理业务、银行卡手续费、托管分别占比28%、30%、27%,2016年分别同比增长-1.7%、10.1%、27.7%。与半年报相比:后半年银行卡手续费、托管及其受托业务佣金增速明显加快,半年报同增8.6%、19.6%,占比27%、25%;代理业务业务增速有所放缓,半年报同增59.8%,占比31%。
   
业务费用同比大幅下降。2016年成本收入比31.23%,环比增加4.33%,较年初下降0.2%;其中业务费用同比下降17%、租赁及物业费同比下降6.7%,降本增效取得一定成效。
   
资产质量有改善迹象。4季度不良率1.68%,环比上升11bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.74%、1.71%、1.58%、1.42%(测算存在一定误差)。累计年化不良净生成1.8%,环比上升30bp。4季度核销力度加大,环比上升15.56%,全年核销转出率较年中上升3.31%。逾期率下降明显:年底关注类贷款占比总贷款3.75%,较年中下降26bp,逾期率3.5%,较年中下降1.14%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款151.37%,较年中下降11.25%。
   
存量拨备对不良覆盖力上升。2016年4季度信用成本1.83%,较年中下降10bp。拨贷比2.62%,环比上升0.19%,较年中上升0.07%。存量拨备对不良覆盖能力增强,2016年拨备覆盖率155.41%,环比上升1.01%。n资本充足率保持稳定。全年风险加权资产同增13.1%,环增3.4%。核心一级资本充足率8.95%,环比下降12bp,较年初下降22bp;2016年发行优先股补充其他一级资本,资本充足率11.73%,环比上升1bp,较年初上升24bp。
   
投资建议:公司16、17EPB0.91X/0.80X(股份行0.97X/0.83X);PE6.35X/6.07X(股份行6.66X/6.29X)。民生银行资产质量有企稳迹象,估值也下降到合理区间,可以开始关注其未来的发展。其管理层和员工团队优秀,如果有清晰的战略,未来具有较大向上弹性的潜力。
   
风险提示:经济下滑超预期。